专家股市造假何时休

专家：股市造假何时休？

3月最后一天，大批证券公司工作人员带着上市公司材料在证监会门口排队。此事因去年12月28日证监会发布了《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》而起。通知规定正在排队IPO企业的中介机构必须在今年3月31日前递交自查报告。监管部门安排30、31日两天为自查报告集中报送时段。两天内，共有国信证券、华泰联合证券、广发证券、中金公司、中信证券、招商证券等25家券商，以及天职国际、德勤华永、安永华明、普华永道中天等16家会计师事务所参与了集中报送。　　4月起，证监会组成15个检查小组，对已报送的自查报告开展抽查工作，检查中发现问题将及时处理。证监会公开信息显示，临近自查报告报送截止期前的一周，也是企业终止审查最为集中的一周。3月25日至29日，沪深两市共有76家拟上市企业终止审查，使得排队企业的数量降至765家，这也是近半年来排队企业数量首次降至800家以内。　　“证监会启动了史上最严IPO自查和复查，在上市之前通过增加的流程来发现造假的概率，通过史上最严IPO复查能够减少过去猖狂的上市公司造假现象。”复旦大学管理学院会计学系李若山教授对这一轮IPO自查和复查的如此评价。　　首发上市中的造假动机　　我国《公司法》对公司首次发行股票有严格的规定：公司开业时间在三年以上，最近三年内连续盈利，才可以申请上市。　　当一家公司决定通过首发上市的方式来募集资金时，广大投资者对公司缺乏一定的了解，并且也没有可供参考的股价来衡量公司价值，投资者对未来公司价值的预期只能依赖于发行公司近几年的财务报告，特别是财务报告中与公司利润密切相关的数据，这些数据对于投资者分析公司价值和进行投资决策是很有帮助的。已有研究表明，企业发行前几年的利润越高，在新股发行时的发行价就越高。　　在这种情形下，首次公开发行的公司为了保证股票顺利发行，达到监管层规定的上市标准，并提高股票发行价格，往往在股票发行之前进行精心的财务包装，千方百计增加公司的净收益。　　这样粉饰报表的行为如果是在合法范围内对利润进行调节，在管理学中叫做“盈余管理”。只要会计人员和公司管理层在会计准则允许的范围内调节利润，就完全符合各项法律法规。但是，如果超出了这个会计准则允许的范围就形成了违法，甚至犯罪。　　实质上盈余管理也违背了财务会计信息的质量特征， 有悖于会计信息的中立性， 从而影响了会计信息的可靠性和相关性。因为“投资者要发现一个有价值的上市公司，必须通过透明的信息披露。很多研究都已表明，信息对于上市公司价值形成相当重要。”复旦大学管理学院会计学系洪剑峭教授表示，但在A股市场目前信息严重不对称的情况下，普通投资者无疑是处于弱势地位的。“目前，A股上市公司的信息环境有待完善。证监会的新政，包括退市制度、严打内幕交易等其实正是聚焦在信息披露环节上。”　　超四成上市企业大变脸 　　最近三年来，上市之后首份财报业绩大变脸的公司比例在不断增加。2010年共有347只新股上市，其中有81只新股上市之后的首份财报宣布业绩开始下滑，业绩变脸比例为23.34%；2011年共有282只新股上市，其中75只新股上市后首份财报宣布业绩下滑，业绩变脸比例为26.60%；2012年年受限于市场持续低迷，新股上市的数量缩水过半，为128只，但问题IPO的比例却不降反增，2012年的上市公司三季报显示，128只今年上市的新股中有56家公司前三季度业绩下滑，占比高达43.75%。以绿大地、万福生科等财务造假相继被揭穿，而在上市前，这些公司无一例外都是业绩优良的IPO“种子”。但种子播下之后，迎来的却是业绩的大幅变脸，投资者为此付出沉重代价。　　对于其他行业来讲，股市里的欺诈和侵权行为更加隐蔽，对股民的伤害更加直接，在“3.15”消费者维权日上，更有股民呼吁，专门设立一个“3.15”股市维权日，发动全国股民举报，让造假分子无处藏身。　　为什么IPO造假严重？李若山教授认为惩罚机制不对称，发现的概率比较低，惩戒的成本和收入差距这么大，中国上市公司在IPO过程有这么多造假。首先，造假被发现的概率低，可以蒙混过关，上市后的资产收益和造假惩罚的金额差异大，使惩罚根本起不到威慑力。　　以刚刚宣判的绿大地案为例，司法部门仅对公司处以1040万元的罚款，对参与发行的联合证券等三家机构罚没2400万。这相对于该公司IPO 时从市场上获得的高达3.46亿元募集资金而言，显得微乎其微。　　万福生科的造假行为让人瞠目结舌，2008年至2011年公司虚增7.4亿元营业收入，虚增营业利润1.8亿元，虚增净利润1.6亿元。公司近一半的营业收入、几乎全部的营业利润和近九成的净利润均为虚增。这是一个比绿大地更为严重的造假案件，但是我们看到，不管是绿大地还是万福生科，都在正常交易，而不是直接停牌直至退市。　　为信息披露造假埋单　　根据“有效市场”的假设——即如果在一个证券市场中，价格可以完全反映所有可以获得的信息，那么决定市场资产价值的，就不是资产质量，而是信息。复旦大学管理学院钱世政教授对此分析，信息披露涉及到几方，信息制造者是财务部门、信息披露者是秘书传讯部门、信息使用者是中介和分析师，监管的焦点就是在这条信息链上。谁要是在其中“撒谎”或利用信息牟利，将予以严惩。　　相比大陆的处罚，香港的证监会对于造假行为的的严刑峻法可谓让造假者痛到心里、趴在地上。港股洪良国际被勒令停牌就是香港证监会履行其监管职责的典型案例。香港证监会调查发现，洪良国际的营业额、税前盈利和现金数据均失实，并以“粉饰”后的报表完成上市。上市仅仅3个月，香港证监会上诉高等法院，指控洪良国际招股书资料虚假具误导性、严重夸大财务状况，勒令洪良国际即日停牌。香港证监会还成功从高等法院取得临时禁令，冻结了洪良国际8亿多港元。之后，香港高等法院在其对洪良国际进行的法律程序中做出命令——洪良向之前在首次公开招股中认购洪良股份或在二手市场买入洪良股份的投资者，提出回购建议。回购价将为每股2.06港元，即洪良股份停牌时的收市价。如此，洪良国际将为其“虚报”和“粉饰”行为付出10.3亿港元的代价，为两年多前不负责任的行为“赎罪”。根据协议，洪良国际完成回购后，即将从香港交易所退市。　　同时，香港证监会发表声明称，洪良国际的上市保荐人兆丰资本被认定存在重大过失，对其处以4200万港元的罚金，相当于其作为洪良国际保荐人所获得的全部收入，并撤消其保荐牌照。　　这是香港证券市场上最大的一张罚单和最严厉的处罚。对于造假上市的公司，不仅要将它们清除出去，更要对其进行高额索赔，要像美国一样，让造假者倾家荡产，让索赔者发家致富。不仅把他们圈的钱吐回来，还要自掏腰包向投资者补偿，试问谁还敢挺而走险造假上市？

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